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　　建材“十五五”◈◈★：持续深化改革芒果视频一二三2021.2021◈◈★，破解转型困境◈◈★。“十五五”是我国到2035年基本实现社会主义现代化的承上启下的关键五年◈◈★。2025年7月30日◈◈★，中共中央政治局会议明确指出“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础◈◈★、全面发力的关键时期◈◈★，要坚持稳中求进工作总基调◈◈★，统筹推进“五位一体”总体布局◈◈★，协调推进“四个全面”战略布局◈◈★，加快构建新发展格局◈◈★，统筹国内国际两个大局◈◈★，统筹发展和安全◈◈★，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长等◈◈★。展望“十五五”◈◈★，预计我国建材行业将继续以行业高质量发展为主题◈◈★，以产业升级改革为核心◈◈★，重点推进四个方向◈◈★：（一）以重塑市场健康良性竞争秩序◈◈★、淘汰落后产能◈◈★、提高高端产品保障供应能力为核心的行业结构优化与高端化◈◈★；（二）在“双碳”目标引领下的行业绿色化再升级◈◈★，持续深化节能降碳与碳交易市场融入◈◈★；（三）AI大数据助力下的行业智能化与数字化全面转型◈◈★，打通产业链数字协同◈◈★；（四）顺应国家对外开放新格局的建材企业国际化转型◈◈★，打造第二增长曲线◈◈★。

　　随着“十五五”期间我国全面深化改革的推进及新旧动能转换的提速◈◈★，建材行业将进一步深化产业改革◈◈★，以高质量发展为核心目标◈◈★，推动建材行业在结构优化mg不朽情缘游戏手机版◈◈★、绿色化转型◈◈★、数字化升级◈◈★、国际化布局四个方向上进一步突破◈◈★。水泥行业在“反内卷”背景下◈◈★，去产能有望加速推进◈◈★，叠加水泥纳入碳交易市场◈◈★，行业供需结构将逐步优化◈◈★，市场集中度向龙头企业聚拢◈◈★，龙头竞争力有望进一步巩固◈◈★。随着电子信息◈◈★、新能源等新兴产业快速发展◈◈★，我国高端玻纤产品的市场需求将进一步增加◈◈★，具备技术研发能力与规模生产优势的玻纤企业将受益于新兴领域的需求增长◈◈★，业绩增长动力充足◈◈★。消费建材龙头企业通过“国内+海外”双市场协同发力破局◈◈★，一方面◈◈★，企业在国内市场积极推动“反内卷”◈◈★，助力行业重塑健康经营秩序◈◈★，带动企业自身盈利水平修复◈◈★；另一方面芒果视频一二三2021.2021◈◈★，龙头企业加速海外产能布局◈◈★，国际业务有望成为未来业绩增长的重要增量来源◈◈★。

　　原材料价格波动超预期的风险◈◈★；需求恢复不及预期的风险◈◈★；产能控制不及预期的风险◈◈★；新产品拓展不及预期的风险◈◈★；政策推进不及预期的风险◈◈★。

　　整车与零部件制造起步较早◈◈★，从合资经营到自主开发◈◈★：公司的历史可以追溯到1955年◈◈★，经历约七十年的发展◈◈★，成长为国内老牌领军车企◈◈★。复盘公司的发展历程◈◈★，可以大致划分为四个阶段◈◈★。公司前期通过合资经营的模式迅速成长mg不朽情缘游戏手机版◈◈★，初步构建了完整的整车制造和零部件供应链和生态体系◈◈★。2011年以来◈◈★，公司依托在合资阶段的技术积累◈◈★，加快自主创新◈◈★，建设并壮大一系列自主品牌◈◈★，朝新能源◈◈★、智能化◈◈★、国际化的方向持续迈进◈◈★。

　　人事业务重整并举◈◈★，转型改革成果显著◈◈★：人事方面◈◈★，2024年以来公司开启了新一轮自上而下的超大规模人事调整◈◈★，涵盖集团高管◈◈★、旗下多个重要板块的核心领导◈◈★，管理层朝年轻化方向发展◈◈★，有助于构建人才梯队◈◈★，为公司带来新的管理理念和业务思路◈◈★；业务方面◈◈★，公司设立大乘用车板块◈◈★，包括乘用车分公司◈◈★、上汽国际◈◈★、研发总院◈◈★、零束科技◈◈★、海外出行等企业◈◈★，对其实施一体化管理◈◈★，以平台化◈◈★、扁平化方式◈◈★，梳理整合现有组织机构◈◈★，提高运营效率芒果视频一二三2021.2021◈◈★。

　　自主+合资形成多品牌矩阵◈◈★，尚界H5等新车有望提振销量◈◈★。自主品牌◈◈★：1）定位◈◈★：荣威聚焦中高端市场◈◈★，飞凡回归荣威旗下mg不朽情缘游戏手机版◈◈★，双方将在渠道◈◈★、研发◈◈★、产品体系等多个层面深度融合◈◈★。智己定位集团内唯一高端智电品牌◈◈★，品牌向上+技术突围引领销量增长◈◈★。2）结构◈◈★：新能源渗透率稳健提升◈◈★，插电混动对纯电动形成有效动能补充◈◈★。2025H1公司自主品牌新能源车型销量达10.01万辆◈◈★，占比达59.96%◈◈★，呈现稳健提升态势芒果视频一二三2021.2021◈◈★。3）技术◈◈★：强化自主研发◈◈★，“七大技术底座”跃迁升级◈◈★。合资品牌◈◈★：1）上汽大众◈◈★：优化产能增效降本◈◈★，稳销量提盈利◈◈★，MEB平台助力上汽大众电动化转型◈◈★，带动ID.家族系列销量向上◈◈★；2）上汽通用◈◈★：2019年以来销量业绩双承压◈◈★，2024年主动去库带动销量筑底回稳◈◈★，2025年将优化产能精简产线◈◈★，将资源集中于新能源与智能化赛道◈◈★。尚界H5预计9月上市◈◈★，华为高阶智驾渗透至20万元以下市场◈◈★，有望带动公司销量向上◈◈★。

　　夯实海外经营基础◈◈★，MG占领欧洲市场◈◈★，混动车型成为出口增长新动能◈◈★。公司是国内首家“全产业链出海”的汽车企业◈◈★，目前在海外构建了包括创新研发中心◈◈★、生产基地◈◈★、营销中心◈◈★、供应链中心及金融公司在内的汽车产业全价值链◈◈★。2025年◈◈★，公司发布“Glocal战略”◈◈★，正式进入以全球+本土为核心的3.0时代◈◈★。MG名爵为公司出口销量主力◈◈★，欧英市场构成MG海外销量的基盘◈◈★，2024年◈◈★，MG品牌在欧洲市场销量达到24.31万辆◈◈★，同比增长5.5%◈◈★，其中英国销量达8.15万辆◈◈★，欧洲销量占MG品牌海外市场总销量的22.93%◈◈★，MG品牌在欧洲地区的份额持续提升◈◈★。伴随MG品牌海外车型动力形式不断丰富◈◈★，混动车型的接续推出有助于抵御欧盟对华纯电车型征收35%关税的不利影响◈◈★，混动车型将成为MG出口欧洲的增长新动能◈◈★。

　　投资◈◈★：投资端的同比表现均承压◈◈★。2025年前8月房地产开发投资60309亿元◈◈★，同比下降12.90%◈◈★，降幅较上月扩大0.9pct◈◈★；8月单月开发投资6729亿元◈◈★，环比下降2.79%◈◈★，同比下降19.46%◈◈★。开工端◈◈★：2025年前8月新开工39801万方◈◈★，同比下降19.50%◈◈★，降幅较2025年前7月扩大0.1pct◈◈★；2025年8月单月新开工面积4594.86万方◈◈★，环比下降5.10%◈◈★，同比下降20.26%◈◈★。竣工端◈◈★：2025年前8月竣工面积27694万方◈◈★，同比下降17.00%◈◈★，同比降幅较上月扩大0.50pct◈◈★；8月单月竣工面积2659.59万方◈◈★，环比提高7.77%◈◈★，同比下滑21.43%◈◈★。投资端数据均承压◈◈★，开工和竣工降幅均有所扩大芒果视频一二三2021.2021◈◈★，其中竣工的单月同比降幅收窄◈◈★。

　　资金◈◈★：国内贷款累计同比增长◈◈★。2025年前8月房企到位资金64318亿元◈◈★，同比下降8.00%◈◈★，降幅较2025年前7月扩大0.50pct◈◈★。其中前8月国内贷款为10232亿元◈◈★，同比增长0.20%◈◈★；自筹资金22974亿元◈◈★，同比下降8.90%◈◈★，定金及预付款18844亿元◈◈★，同比下降10.50%◈◈★，个人按揭贷款8857亿元◈◈★，同比下降10.50%◈◈★。房企资金来源中◈◈★，国内贷款的累计同比持续增长◈◈★。

　　7-8月为传统淡季◈◈★，楼市销售面积和投资均承压◈◈★。8月以来北京◈◈★、上海◈◈★、深圳陆续出台楼市放松政策◈◈★，进一步刺激居民的改善性需求◈◈★。在政策的加持下◈◈★，地产板块的配置价值凸显◈◈★。我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势◈◈★，市占率有望进一步抬升◈◈★。

　　政策推动不及预期的风险◈◈★、因城施策不及预期的风险◈◈★、宏观经济不及预期的风险◈◈★、资金到位不及预期的风险◈◈★、房价大幅波动的风险◈◈★。

　　社零增速持续放缓◈◈★：1）8月社零同比+3.4%◈◈★，增速环比-0.3 pct◈◈★，6月以来持续放缓◈◈★。2）下半年国补资金力度减弱有一定影响◈◈★，各省份出现控制补贴额度支出速度的现象◈◈★，主要体现为每日补贴限流◈◈★、减少享受补贴的品类◈◈★、暂停等各种方式◈◈★。3）我们预计未来几个月社零增速将继续放缓◈◈★。AVC监测的周度数据◈◈★，由于去年的高基数◈◈★，9月第一周大家电零售额普遍明显下滑◈◈★。

　　国补消费类目增速回落◈◈★，未来还将面临高基数压力◈◈★：1）统计局数据◈◈★，受益于消费品以旧换新补贴的社零类目增速持续放缓◈◈★，通讯器材类◈◈★、家具类◈◈★、文化办公用品类（含电脑）◈◈★、家用电器和音像器材类◈◈★、日用品类（含电动自行车◈◈★、可穿戴智能设备）◈◈★，2025年8月社零分别同比+7.3%◈◈★、+18.6%◈◈★、+14.2%◈◈★、+14.3%◈◈★、+7.7%◈◈★，未来还将面临24年9月以后的高基数压力◈◈★。2）服鞋针纺8月社零同比+3.1%芒果视频一二三2021.2021◈◈★，环比提速1.3 pct◈◈★，主因北方部分地区入秋转冷时间提前◈◈★，推动秋季服装新品上市节奏前移◈◈★。3）大件耐用品汽车需求偏弱◈◈★，智能汽车给市场带来明显竞争压力◈◈★，传统燃油车零售价格不断下调◈◈★，8月汽车类社零同比+0.8%◈◈★。4）化妆品类需求增长慢◈◈★，华熙生物◈◈★、巨子生物之间的商战对市场需求有负面影响◈◈★。5）8月烟酒类零售额同比-2.3%◈◈★，仍然承压mg不朽情缘游戏手机版◈◈★。6）8月餐饮社零同比+2.1%mg不朽情缘游戏手机版◈◈★，增速环比+1 pct◈◈★，但限额以上餐饮收入表现仍然较弱◈◈★。整体看◈◈★，前期禁酒令执行优化+外卖大战放缓共同驱动正餐消费环比回暖◈◈★。

　　新消费活跃◈◈★：1）2024年◈◈★，黄金上涨导致黄金首饰成本上涨◈◈★，需求减弱◈◈★。但2025年◈◈★，随着黄金继续上涨◈◈★，黄金首饰保值增值需求开始明显增加◈◈★，8月同比+16.8%◈◈★。9月以来黄金价格继续上涨◈◈★，有望将进一步刺激相关消费◈◈★。2）体育娱乐用品继续保持社零高增长◈◈★，8月同比+16.9%◈◈★，继续反映了当前消费者注重户外◈◈★、出游◈◈★、文化需求◈◈★。3）饮料类中饮用水市场竞争激烈◈◈★，同时受到外卖竞争◈◈★，需求有所分流◈◈★，但渠道动销仍有韧性◈◈★，其中包装水与无糖茶份额持续向头部集中◈◈★；啤酒◈◈★、调味品等餐饮供应链板块◈◈★，25Q2以来受政策影响动销表现较弱◈◈★，处于筑底恢复过程中◈◈★。4）新茶饮等前期受益外卖大战的赛道仍保持相对更快的增速◈◈★。但目前市场也担心外卖补贴资金长期的持续性◈◈★。5）科技创新消费品热点不断◈◈★，石头推出智能割草机◈◈★、大疆首发扫地机◈◈★、影石预热全景无人机◈◈★，都引起市场关注◈◈★。

　　8月出口增速回落◈◈★，对美出口大幅下行◈◈★：1）海关总署数据◈◈★，2025年8月◈◈★，我国出口规模达3218.1亿美元◈◈★，同比+4.4%◈◈★，增速环比-2.8pct◈◈★；消费品表现弱于整体◈◈★，其中家用电器/灯具照明分别-6.6%/-17%◈◈★，箱包/纺织/服装/鞋靴分别-14.9%/+1.4%/-10.1%/-17.1%◈◈★，家具/玩具分别-3.2%/-21%◈◈★。2）美国对中国关税率仍处于高水平位置◈◈★，海关总署数据◈◈★，8月对美国出口增速延续大幅下行◈◈★，出口同比增速为-33.1%（前值-21.7%）mg不朽情缘游戏手机版◈◈★，拖累出口增速5.1个百分点◈◈★。

　　市场行情回顾◈◈★：截止到9月12日周五收市◈◈★：本周上证指数+1.52%◈◈★，报3870.6点◈◈★；沪深300指数+1.38%◈◈★，报4522点◈◈★；SW有色金属行业指数+3.76%◈◈★，报6795.38点◈◈★。分子行业来看◈◈★，本周有色金属行业5个二级子行业中◈◈★，工业金属◈◈★、贵金属◈◈★、小金属◈◈★、能源金属◈◈★、金属新材料较上周变动幅度分别为+4.10%◈◈★、+5.13%◈◈★、+4.39%◈◈★、+1.35%◈◈★、+2.45%◈◈★。

　　美国8月PPI数据意外下滑◈◈★，8月PPI同比增长2.6%◈◈★，低于预期与前值的3.3%◈◈★；8月PPI环比-0.1%◈◈★，亦低于预期的0.3%◈◈★，且前值下修至0.9%◈◈★。而美国8月CPI同比增长2.9%◈◈★，符合预期◈◈★，较前值2.7%小幅回升◈◈★；8月CPI环比增长0.4%◈◈★，略高于预期的0.3%◈◈★。在此前美国8月非农数据大幅低于预期表明就业市场的确定性下滑后◈◈★，8月通胀数据较为温和◈◈★，使市场对9月美联储再次开启降息的预期再次升温◈◈★，且开始展望今年四季度至明年上半年美联储多次的降息节奏◈◈★。在市场对美联储9月降息较为确定的情况下芒果视频一二三2021.2021◈◈★，对后续流动性提升与美元进一步下跌的预期◈◈★，催化了有色金属大宗商品价格的上涨◈◈★。

　　1）国内经济复苏不及预期的风险◈◈★；2）美联储降息不及预期的风险◈◈★；3）有色金属价格大幅下跌的风险◈◈★；4）中美关税贸易对抗超预期的风险◈◈★。

　　1.中国银河证券2025年9月16日发布的研究报告《【银河建材】十五五系列报告◈◈★：建材行业以深化改革破解转型困境》

　　3.中国银河证券2025年X月X日发布的研究报告《【银河地产】销售单月均价环比提高mg不朽情缘游戏手机版◈◈★，投资依然承压》

　　4.中国银河证券2025年9月16日发布的研究报告《【银河消费】行业点评丨国补退坡下社零增速放缓》

　　陈柏儒◈◈★、顾熹闽◈◈★、谢芝优◈◈★、郝帅◈◈★、刘光意◈◈★、张迪◈◈★、赵红蕾◈◈★、吕雷◈◈★、杨策◈◈★，刘立思◈◈★，陆思源◈◈★，韩勉◈◈★，艾菲拉·迪力木拉提

　　5.中国银河证券2025年9月16日发布的研究报告《【银河有色】美联储降息预期继续升温推动金属价格上涨》返回搜狐◈◈★，查看更多